Chemix 采用「部分抵押」和「算法调节」的思路提供了一种高效、低成本的资产合成方式。

撰文:Aqua Chiang

Chemix Labs (简称 Chemix)是由 QIAN Protocol 社区开发的分数算法型合成资产协议,Chemix 取意于词组 Chemical reaction (化合反应),X 代表未知和无限可能,二者结合成的 Chemix,象征着合成资产的「化合」结果丰富多样。协议选取了「部分抵押」+「算法调节」作为其核心的技术理念,并且独创了算法调节 token 的「防归零」机制。

市场概况——从传统衍生金融到 DeFi 合成资产

「链上合成资产」(加密社区也常常称作「DeFi 合成资产」) 类似于传统金融中的衍生品,由一种或多种担保品加任意支付函数构成,其资产价值基于基础资产(即担保品)价值,可用来模拟其他金融工具的风险或收益,与传统金融衍生品的主要不同在于「DeFi 合成资产」可以按非实物的方式进行交割。通常来说,在基础资产流动性达到临界点之后,才有构建合成资产的基础。在 DeFi 生态系统中,基于多维度的使用需求,使得合成资产赛道「火力全开」:

  • 拓展资产:合成资产提供了一种新的机制,能够让真实世界的资产在某个区块链(通常为拓展性好且有用户基础的区块链,如 ETH 和 BSC 等)上交易。
  • 拓展流动性:做市商可通过更加丰富的合成资产(作为风险管理的金融工具)对冲头寸和保护利润,扩大其业务规模。
  • 作为资产跨链的补充机制:基于合成资产价格敞口,交易员无需直接拥有一项资产,解决了去中心化交易所中资产的可获得性。
  • 扩大参与度:如 BSC 或以太坊这类无需许可的智能合约平台允许规模较小的投资者进入,还可通过增加风险管理工具集吸引更多传统投资者进入。

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 衍生品与现货规模对比 来源:Foresight Ventures

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 链上合成资产与传统金融衍生品对比 来源:TokenInsight

合成机制解读——资金效率与价格准确性兼顾

这里以 QSD (QIAN Second Dollar)—首个基于 Chemix 发行的部分算法型美元稳定币为例,解读 Chemix 的算法合成机制。其核心机制采用「部分抵押」和「算法调节」思路,即由部分资产质押和部分算法币(Chemix 治理代币 KUN)燃烧共同支撑 QSD 的价值,区分于超额抵押率思路,该机制可有效提高资金利用率和资金吸纳能力。基于 Chemix 铸造与赎回协议的激励,QSD 可以在市场上紧密跟踪美元价格。

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 铸币(合成)功能 来源:Chemix Labs 官网

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 赎回功能 来源:Chemix Labs 官网

Chemix 借 Iron Finance 等前车之鉴,升级了回购与再抵押协议,通过动态抵押比例和系统自动调节机制,消除了 QSD 持有者的抵押清算风险。

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 再抵押功能 来源:Chemix Labs 官网

目前 QSD 通过搭配其他资产(如 KUN、BNB、BUSD 等)在 PANCAKE 上提供流动性,可以获得高达 170%+的年化收益。

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 挖矿功能 来源:Chemix Labs 官网

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 耕种功能 来源:Pancake

公开市场套利

合成资产可以通过套利的方式,保障资产的公允价格,比如:如果 QSD 的市场价格高于 1.00 美元的目标价(假设为 1.05 美元),此时套利者可以投入价值 1.00 美元的铸币资产(质押资产和 KUN)在系统中铸造 1 QSD,然后在市场上卖出获得 1.05 美元,此时盈利 0.05 美元。不断的卖出套利,将会压低 QSD 的市场价格,直到不再存在套利空间。如果 QSD 的市场价格低于 1.00 美元的目标价(假设为 0.95 美元),此时套利者可以投入 0.95 美元的其他资产,在公开市场(如 Pancake)上买入 1 QSD,然后回到系统中进行赎回,得到价值 1.00 美元的铸币资产(质押资产和 KBT)。不断的买入套利,将会推高 QSD 的市场价格,直到不再存在套利空间。

质押比例套利

如果 QSD 的价格偏离目标价格一定程度,Chemix 协议允许通过调用特定函数的接口,进行质押比例的调节,单次调节幅度为 0.25%。(函数的调用频率和单次幅度将通过社区治理进行调节)如果 QSD 的市场价格高于 1.00 美元,那么系统将做出反应,降低质押资产的比例。

这意味着,用户能用更少的质押资产,来获取价值 1 美元的 QSD,这将鼓励用户继续铸币,提升资金利用率的同时,摊薄持有 QSD 所需的质押资产。因此,QSD 的流通量增加,拉低 QSD 的市场价格,直到 1USD 为止。

合成资产拍卖平台 Chemix Launchpad 流动性的解决思路——非标资产的合成、发行、转让、举牌、交易和交割

Chemix Launchpad 主要用于通过合成铸造新的链上资产,提前解锁流动性。用户由资产发行方(转让人)和举牌方(交易者)构成,在 Chemix Launchpad 上可能拍卖的资产包括了某个著名项目 / 公司的锁定权益份额、远期交割的大宗资产、风险重构的组合资产、无法直接在公开市场找寻到交易对手的优质资产等。

平台对双方交易资质进行审核。包括支付能力和合规限制,但不干涉转让和举牌的过程和结果。当然,为了保证举牌方(交易者)的权益,资产发行方(转让人)需得满足三个条件,一是 KYC 认证通过;二是根据拍卖方式的不同,质押一定量的资产,质押资产可由算法稳定代币 QSD 与生态代币 KUN 组成,当交割完成后,该部分质押资产将被释放;三是提交资产来源信息进行审核。

Launchpad 模式分为英式拍卖、固定价格拍卖及荷兰式拍卖,由发行方(转让人)自行选择。对于举牌方(交易者)来讲,如果对该合成资产感兴趣,即可在满足相关条件后参与报价。目前,考虑到发行方(转让人)有提前质押超额保证金并且经过了多重审核,举牌方(交易者)无需过分担心兑付风险。

三分钟了解 Chemix Labs:部分抵押型合成资产协议 Chemix Launchpad 测试网首页 来源:Chemix Labs 社区

代币经济模型——独特的缓释保护机制

代币分配

KUN 是 Chemix 的原生治理代币,其总量为 1200 万,所有代币均通过流动性挖矿、治理锁仓等特定形式分发给 Chemix 生态内的参与者。在 Chemix 推出的前 12 个月,KUN 代币总量的 10%(即 1,200,000 KUN)将释放给支持 QSD 流动性的用户。

代币作用与价值

KUN 是用于整个 Chemix Labs 合成资产协议的治理代币,同时也承担了算法调节的部分功能。具体包括:投票决定质押物种类的增减,投票调节铸币 / 赎回费用,投票调节质押比例的刷新间隔和每次刷新幅度等:

  • 算法调控,作为算法调控合成资产的媒介,满足燃烧比例从而保持算法资产价格的稳定;
  • 铸币系统的价值载体和润滑剂,包括在铸造 QSD 时,KUN 承担的铸币价值;铸币和赎回环节所产生的铸币税;后续可能开放的拍卖、闪电贷等业务的手续费等系统收益;
  • 拍卖市场的超额权益证明,可能包括持有足额 KUN 时获得更多的拍卖机会和更低的拍卖成本、未来平台收益的分享;
  • 可通过治理投票调节 Chemix Labs 生态的内部管理变量,包括不限于增加新的储备资产,选择可信任的预言机,调节利息率,调整闪电贷利率,风险参数等。

在 Chemix 系统中,KUN 的理论市值可以近似计算为:

  • 铸造合成资产时,KUN 承担的铸币价值;
  • 铸币和赎回所产生的费用(铸币税);
  • 系统收益,包括后续可能开放的闪电贷等业务的手续费。

可以明显看出,KUN 的内在价值,与合成资产的需求呈现明显的正相关。而 KUN 的持有人将在以下情况下获益:

  • QSD 流通量增加,KUN 的流通数量减少,价格将被推高;
  • 质押比率降低,KUN 的需求量增加,价格将被推高;
  • 参加流动性挖矿,获取更多的 KUN。
  • 系统回购:当系统中存在超额抵押物 / 手续费 / 价值时,回购功能会将价值累积到 KUN 代币中。

价格保护

KBT 是 KUN 的缓冲代币(即特定情形下的替代品),其应用于赎回和再质押环节,通过与 KUN 的转化机制,承载和缓冲算法调节释放的价值。基于合成资产赎回环节,会在短期内释放此前铸币环节燃烧的大量治理代币 KUN。因此通过 KBT 代币的缓释机制,用户在赎回后先拿到缓冲代币 KBT,只有在系统有盈余的情况下(即回购状态且 QSD 大于目标价格的情形下),才可将 KBT 代币转为 KUN,这样能够避免赎回操作所带来短期内的 KUN 的大量抛压,进而平稳 KUN 的价格波动。

风险控制

在 DeFi 领域中,治理代币是每个协议正常运行的关键构成部分之一,若治理代币价格大幅下跌,可能会引起生态内循环崩溃。因此,Chemix Labs 平台引入三个机制或措施来规避治理代币价格下跌而引发的风险:引入 KBT 缓冲代币转化机制,释放赎回环节产生的短期内大量治理代币的抛压风险,从而避免治理代币抛压引起的负反馈砸盘;引入 Staking 的 LP 代币长期锁仓机制,保证有充足的流动性;计划在合适的时机开启 KUN 的单币 Staking 池,分配系统产生的手续费收入及团队用自有资金参与 CAKE 等挖矿的部分收益分红。

DeFi 协议合约漏洞风险也是每个项目不可避免的风险之一,没有任何项目能够通过代码审计从而达到一劳永逸的效果。此前 Chemix 虽已经过代码审计,但仍于 2021 年 5 月 14 日出现黑客将抵押资产盗走事件,损失约 90 万美元,至今市场上此类事件也频出不穷。目前 Chemix 社区开发者已修复相关漏洞并通过了 CertiK 的紧急审计,并基于此类事件风险将在后续引入更多预防性措施,包括不限于引入更多审计机构、代码定期自查、漏洞赏金计划等措施。

近期热点速览

  • 用合成资产解锁流动性问题,社区自主发起 Chemix Launchpad 及上线拍卖的远期合成资产 cKAVA,开辟一级和公开交易市场间的新通道。
  • 包括 Ethereum 和 BSC 在内,Chemix 近期将在 Ethereum Layer2 网络 Arbitrum 上作出部署,并计划与头部项目合作以扩充合成资产的使用范围。

总结

尽管目前 Ethereum 和 BSC 生态百花齐放,但加密合成资产的铸造和使用规模仍然有千万倍的上升空间。在过去几个月整个市场大起大落的过程中,QSD 始终未出现严重脱锚情况,这似乎表明了 Chemix Labs 的资产合成机制通过了市场的检验。Chemix Labs 提供了一种更加安全、高效、低成本且有趣的资产合成方式,以帮助加密社区从事链上金融活动,丰富自己的投资组合以及管理风险头寸。

参考来源:

《A short introduction of the Chemix Labs》

《How does QUSD stand out from the rest of the stablecoin projects?》

《CertiK security leaderboard》

《币安区块 101 丨币安智能链上的分数算法型合成资产协议》

TokenInsight 调研报告(未公开)

《Around the Block #8: The promise and potential of synthetic assets 》

《Synthetic Assets in DeFi: Use Cases & Opportunities 》

来源链接:medium.com

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